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機構科創板報價探秘:基本面與稀缺性的拿捏
2019/7/3 11:16:00 來源:中國證券報 文字: | |

  截至7月2日,杭可科技、睿創微納、天準科技、華興源創4家科創板IPO企業公布了《首次公開發行股票并在科創板上市發行公告》,經初步詢價,發行人和保薦機構(主承銷商)協商確定發行價格分別為27.43元/股、20元/股、25.5元/股、24.26元/股。整體看,發行價均位于機構報價區間上半區。

  中國證券報記者了解到,機構在科創板新股詢價報價時會綜合考慮基本面估值、籌碼稀缺性等因素。從初期幾家新股來看,由于供給相對較少,為保證中簽,機構博弈因素對報價的影響比較明顯,從而帶來報價偏高。后續隨著科創板新股供給增加,博弈成分對新股報價的影響將減弱,越來越回歸依據基本面估值定價。

  機構熱情高漲

  當前各方機構正在通過旗下產品參與科創板布局。匯豐晉信科技先鋒基金基金經理陳平對中國證券報記者表示,根據公司已發布的公告,公司旗下現有基金大部分可參與科創板投資。由于科創板二級市場尚未開始交易,公司目前的科創板投資僅限于打新股。華泰證券資管有關負責人表示,公司對科創板進行了積極布局,后續仍將加大產品布局力度。

  “第一批新股詢價公司全部參與,我們對于中簽情況比較滿意。”西部利得基金總經理助理、投資總監周平說。

  機構參與科創板打新熱情不斷提升,最直接的體現是新股發行價格。某券商資管投資人士表示,從確定的發行價看,絕對價格、估值水平并不低,反映了機構高漲的參與熱情,原因有二:一是機構預期初期收益較高,二是定位科創、打新類產品目前持續發行。

  周平介紹,在前期科創企業盈利不確定的情況下,如何有效地中簽可能是公司主要考慮的問題。除科創板個股估值之外,對網下新股申購規則的理解、合適的報價策略,對網下新股申購來說同等重要。不過,陳平表示,不少科創板新股的報價多位于詢價區間偏上,整體中簽率較低。有業內人士指出,在目前定價情況下,打新收益未必有原來主板那么高。

  需建立立體估值定價體系

  對于科創板新股,尤其是科創企業本身的估值定價,需要建立一套系統立體的估值定價體系,這已成為多數投資機構的共識。

  上述華泰證券資管有關負責人表示,科創板公司大部分處于企業生命周期早期,價值更多體現在未來的成長,而不是當下的利潤,因此估值的方式和重點會與傳統成熟企業存在一些差異。估值是科學和藝術的結合,也是定量和定性方法的結合。在定量估值方法上,科創板公司和傳統公司有部分重疊,但更加豐富。以DCF(現金流折現模型)為基礎的絕對估值法仍適用于科創板,比如創新藥的估值等。

  “在相對估值方法上,對于已盈利的科創板企業,可采用主流的估值方法,比如PE、PEG、PB、EV/EBITDA等,但是對于短期沒有盈利或盈利較少的企業,需引入更多估值方法,比如互聯網公司常用的單位用戶市值法等。”上述華泰證券資管有關負責人表示。

  上述某券商資管投資人士指出,對于科創板企業估值,理論上需要把各類估值方法(絕對估值、相對估值等)與企業發展階段(合理估值+企業成長階段),特定科技研發估值模式,三者結合來看。

  有買方機構表示,在科創板打新報價方面,主要結合對標的公司的研究,并參考其同行業公司的估值情況進行報價。

  初期利好A股相關標的

  科創板新股定價的深入研究,會加深投資機構對A股其他板塊上市公司的了解和認識。周平認為,科創板與A股其他板塊應該是相互影響的,有些科創板企業受到市場歡迎,對存量的A股板塊會有拉動效應。

  上述華泰證券資管有關負責人表示,從已確定發行價的科創板公司來看,基本是參照了同行業A股公司的估值水平。如果這些科創板公司上市后短期出現較大漲幅,可能會帶動同類A股公司估值提升。但經歷了初期熱情高漲后,相關公司的估值還是會回歸到合理水平。

  有業內人士預計,科創板公司上市初期的估值大概率不會低,尤其是真正的好公司,甚至可能會因為受追捧出現過高的估值溢價,因此與科創板同行業的A股公司整體估值也有可能因此被抬高。

  此外,陳平認為,如果現有A股公司是科創板某公司的股東,這類A股公司可能會直接受益于科創板公司的上市。根據相關法律法規,公募基金可根據基金合同約定投資科創板,科創板的部分優質公司可能吸引部分資金投資。“總體來說,對現有A股的影響會是正面的。”


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